970926---科技投資的危險時刻

科技投資的危險時刻
雖然很多IT企業的利潤仍在高速增長，但對於身處這個行業的一些IT業者而言，他們可能正在逐漸陷入自2000年以來最危險的時刻。與上一次危機不同的是，這不是由於這些公司自身的技術和商業模式問題，而是正在消失的需求—金融危機、房地產以及汽車業等行業的不景氣而引發。
百年老店雷曼兄弟的轟然倒塌，華爾街危機浪潮再一次撲向IT業，曾經歷過IT冬天的巨頭們，現在又開始提心吊膽。

被接管的美國國際集團，風雨飄搖的美國銀行、美林等等，這些公司原本都是電腦軟、硬體的大買家。至少華爾街的工作都是白領工作，少一個人，就少一台電腦相關需求。

金融服務業是IT行業最大的收入來源。去年底，企業就在展開削減IT方面的開支。這對那些以金融為主要服務客戶的IT企業影響尤深。科技市場調查公司ForresterRe－search稱，43%的受訪美國和歐洲大型企業已經削減了今年在技術產品及服務上的支出，此外，一些公司還壓縮了任意支配資金的數量，還有一些公司則計畫通過談判來降低資訊技術服務費用。

全球最大電腦產品分銷商英邁國際(IngramMicro)發佈預警稱，由於歐洲和北美地區的需求下降，調低第三季度業績預期。

現在，戴爾將在去年計畫裁員的8800人基礎上再進行新的裁員，戴爾可能還要出售工廠，通過加大外包代工的形式，進一步壓縮成本。

對於戴爾可能的出售行為，代工廠商成為潛在的買家，但代工廠商信心並不足。全球第二大筆記本代工廠商仁寶電腦剛剛下調其在今年筆記本電腦發貨量預期：此前的3200萬台下調至2800萬-2900萬台。最壞的預期下，比之前下降了近兩成。

全球顯示器代工廠商冠捷科技在公佈上半年淨利潤強勁增長了43%的同時，卻發佈了消極預期，2008年毛利率將從2007年的4.6%下降至4.5%，此前預期為至少升至5%。冠捷科技主席宣建生在一份公告中稱，鑒於宏觀經濟狀況不利且上半年末管道庫存過高，大部分行業專家認為面板價格將不會在短期內企穩。

臺灣製造工廠幾乎覆蓋著全球90%的電腦生產能力，根據臺灣地區筆記本電腦廠商需求疲軟的跡象，分析師們紛紛下調了英代爾、AMD、台積電和聯電的收益預期。

經濟環境變壞令一些本已處於困境的公司更加雪上加霜。晶片廠商AMD在與英代爾的市場爭奪中，被後者打得一蹶不振。它近日公佈的第二財季報告中，再次虧損了11.9億美元，這已經是其連續7個季度的虧損了。

在中國，同樣因為資本市場低迷，IT需求在迅速下滑。

證券行業是一個資訊化程度非常高的行業，自然也是諸多IT設備商和軟體服務商的重量級客戶，但隨著牛市的戛然而止，這些大客戶今年的採購單子也出現了急劇的下滑。

在一些中國的證券公司，已經停止採購新的交易設備。這同一年前相比有天壤之別。券商的工作人員稱，去年的時候只要有需求，隨時可以上報，趕著牛市的大好時機，他們的辦公電腦進行了大量更新，一些使用時間沒有超過三年的電腦也被替代。

汽車電子是近幾年IT需求主要的增長點之一，但汽車電子的增速可能即將遇到難題，因為中國汽車的產量在8月份，罕見地出現了下降。根據國家統計局公佈的資料，8月份中國汽車產量62.6萬輛，較上年同期下降3.3%。其中轎車產量34.5萬輛，較上年同期下降6.0%。這是近四年來首次出現同比負增長。

汽車電子產品包括：汽車音響、收音機、車載電腦、汽車導航及通信等等。有統計說，大約四分之一的汽車成本由汽車電子產品構成。雖然汽車電子在汽車中的使用範圍在不斷擴大，但是汽車產量本身的下降，已經對他們形成了威脅。整車市場的低迷已經對汽車電子需求產生抑制，全球汽車半導體市場領先的廠商飛思卡爾在今年二季度僅有0.5%的增長。

現在，更上游的半導體業者更早感受到了寒意。占全球晶片代工領域近五成的台積電在前年、去年的支出均達26億美金，而在今年早些時候，這家公司稱，受全球半導體衰退大環境影響，將開支縮減至18億美金。

全球著名的市場分析公司Gartner最近調低了2008年半導體生產設備的銷售額預期，由447億美元下降到355億美元，下降幅度達20.6%。台積電、台聯電早已宣稱新建工廠暫緩引進設備，並不急於擴充產能。在下游的PC廠商有著同樣感受。方正科技上半年主業PC業務收入同比下滑11.36%，毛利率僅為6.69%。在中國PC市場也曾具有知名度的長城電腦其電腦及相關設備製造業務同比增加6.94%，但毛利率同比減少31.27%，降至4.62%。清華同方的電腦業務收入為19.76億元，同比減少6.64％。七喜的情況更糟，今年上半年，七喜電腦整機業務收入為4．46億元，同比大幅減少51．95％。

難以撼動的中國市場老大聯想集團也遭遇了增長放緩，根據聯想集團2008年第一季度財報顯示，其毛利率也從去年的14．8％下降到了14．1％。在大中華區，聯想的個人電腦銷量增長17%，但從增長速度看，聯想在大中華區則從上個季度的25%下降到了17%，增速減緩達到了8%。
行業內部人士稱，一些生產商的銷售大區開始裁員，或涉及一半員工。

經濟不景氣，沒有哪家公司能夠倖免於難。國內手機品牌一片哀鴻，就連高唱凱歌的諾基亞第二季度淨利潤竟然比去年同期下降了61%，在大中華區手機銷售量下降了16%，而那些打地道戰的山寨機日子也不好過。

隨著經濟增長減速，市場份額競爭將更加激烈。在大多數市場中，供應商將必須面對尷尬局面：更多的競爭和更少的最終客戶。

歐盟中年危機,應優先提振經濟

年屆五十的人自然喜歡回想一下他們的成就，反省他們的失敗。即將在三月下旬，慶祝一九五七年於羅馬簽訂成立條約五十周年的歐盟亦是如此。歐洲各國領導人計畫在柏林舉辦一場大會，發表自命不凡的聲明。但他們的選民或許不買帳。
繁榮經濟須咬牙改變
工會及國家主義者首富其衝
事實的真相是，隨著歐盟年將五十，它也是深陷中年危機的泥淖。最大的問題首推經濟。歐洲經濟最近已經有所振作，但成績仍舊是令人惋惜的低經濟成長率及高失業率。這不能歸咎於歐盟（更該責備的是那些抱持國家主義的政府），但這使得歐盟難以激勵大眾對於明國的情感。
事實上，經濟病症不僅使得選民普遍質疑全球化（包括歐盟的擴大及單一市場計畫），而且是2005年法國與荷蘭反對歐盟憲法的主要因素。如果失業率是3%，法國選民或許會投下贊成票，但目前的失業率水準卻在10%。
鬱悶的心情是否意味著歐盟計畫已經失敗？其實根本這麼一回事，因為歐盟數十年的年輕歲月交出了亮麗的成績單。
羅馬條約之前的五十年，經曆了兩次世界大戰及一次經濟大蕭條。條約簽訂後，歐洲歷史展現了意想不到的和平有繁榮規模。
2004年，遭共產鐵幕分隔的歐洲大陸再度統一，整個過程也達到了高峰。多數歐洲國家現在都在歐盟占有一席之地。但現在和平被視為理所當然，少有再進一步擴大歐盟的熱忱存在；至於繁榮，對於歐盟提出的保證，年輕歐洲不遠比他們的父母親感到更大的確定。
歐洲政壇領導人齊聚柏林的兩大任務應該相當清楚。首先是振興歐洲經濟。欲達成此目標需要痛苦的改變：使勞動市場更具彈性、調整過度慷慨的社會福利，以及為商品市場注入新競爭，尤其是占歐盟全體國內生產毛額（GDP）三分之二的服務產業。
為了達成這些任務，意味著將正面挑戰工會及其他既得利益者，而且必須讓那些抱持國家主義的政府，支持而非破壞單一市場原則及競爭政策。如果抱持國家主義的政治人物，將經濟病症怪罪在歐元身上，進而痛擊歐洲央行，這對改變現實一點助益也沒有。
從政者的第二項任務是盡更大努力說服選民，他們已經受惠於歐盟的擴張。所有關於2004年納入中歐及東歐的分析均指出，不僅新國家因此而受惠，舊成員國的經濟也有所成長—事實上，這正是為什麼歐洲經濟近期復甦的原因之一。
全面開放勞動市場英、愛、瑞典經濟大成長
最明顯的證據是，經濟成長最醒目的三個國家，正是完全將勞動市場開放給新成員國移民勞工的國家：英國、愛爾蘭及瑞典。因此，任何進一步的擴大都可預期更大獲益。
經濟病症不但使得選民普遍質疑全球化，而且也是法國與芬蘭反對歐盟法的主要因素。
不過，柏林的聚會在歐盟輪值主席國德國（六個月一輪）總理梅克爾（Angela Merkel）的主持下，將專注於完全不同的議題：如何恢復起草歐盟憲法。
與其催生歐盟憲法
不如努力推行經濟改革
梅克爾已經將此視為他的第一要務。她的理由是，歐盟無法在缺乏憲法之下適當動作；大家的注意力應該放在已經批准憲法的十八國，以及準備通過的四個國家；而且除非憲法以某種形式生效，否則歐盟將無法重現它的活力，亦無法進一步擴張。
但她錯了。歐盟憲法是為了六個會員國，而非今日的二十七國所設計。儘管部分憲法條文確實對會員國有所助益，但究竟該如何處理憲法，目前並未達成任何共識。法國總統選舉以及即將逼近的英國新首相任期，更使得歐盟各國新條文達成共識，成為高度不可能的任務。
無論如何，即使沒有憲法，歐盟也順利運作。與二十七個會員國，而非六國或十五國達成協議，需要更長的時間，但這不一定是件壞事。到了2009年，關於歐盟執委會的規模，以及克羅埃西亞的入會投票與議會席次，確實需要新協議，但欲達成此止的只需要克羅埃西亞的入會條約。關於沒有憲法，新會員國就無法簽署條約的意見，是政治面而非法律的主張。這是不想讓地土耳其加入歐盟的人提出的，他們只是將憲法的不存在當作藉口。
幻想破滅的歐洲公民們對這些立憲議題不感興趣。關於布魯塞爾，他們關心的不是立憲而是簡單化，他們更關心其他急迫的決策事項。這些可能包括：廢除無意義的經濟與社會委員會以及區域委員會等組織；由歐洲參議院取代歐洲議會；以及交回更多權力給各國政府。但歐洲公民最想從歐盟獲得的是實質利益，尤其是經濟實益。
協助會員國恢復經濟繁榮的歐盟，或許也有能力更新點燃民眾對它的熱情。因此，經濟改革應該比憲法改革更容易推行。所以歐盟是否能解決它的中年危機？如果它能專注在最重要的任務，而非憲法上的爭吵，答案是肯定的。選擇介於改革復甦或衰退與腐朽之間。

面對最大信譽危機李焜耀密集「安內」

面對最大信譽危機李焜耀密集「安內」
—電郵安撫明基員工情緒、主動各董事會解釋/鄭呈皇、柳中平

五個月內，先有轉投資公司出納捲款，接著，連母公司都捲進內線交易風暴，李焜耀如何向員工和董事會解釋？

三月十三日下午星期二下午，檢調單位兵分二路，搜索明基在桃園與台北的公司，罪名是涉嫌內線交易。

過去半年，明基真是多事之秋。先是二○○六年九月底宣布合併西門子手機部門失敗；十月初又發生轉投資的達方電子員工捲款匯出，導致達方上市案被迫延後；這次再爆發內線交易疑雲。

深陷風暴裡的明基董事長李焜耀，在三月二十日上午的董事會上首次為虧損請辭，最後被慰留。

不過，合併失敗事件外辦雖有責難，但不往來廠商或股市投資者，基本上還是支持明基，也佩服李焜耀的勇氣。這回捲入內線交易風暴，則讓明基形象受到大挑戰。「這不像掉業績，可以補救回來，」一位明基主管對這次公司名譽受衝擊表示憂心。

財務長遭收押,集團市值掉一百七十三億元

營收超過四千億元的明基友達集團，在此次內線交易案爆發後，震央主要在明基，因為股價狂瀉，集團市值掉了一百七十三個億元（三月十四日）。而十四日淩晨被收押的財務長游克用，因為不定期兼任轉投資的達信董事長、均豪董事、友達監察人，事發後，他的達信董事長職務已被暫時換下，明基內外都對老實忠厚的游克用被收押，感到驚訝不已。

此次事件可說是李焜耀接掌明基以來面臨的最大危機，儘管形象受創，但因內部溝通頻率加大，員工對「KY」（李焜耀英文名簡寫）的危機處理滿意度反而拉高。

將明基案移送法辦的臺灣證交所，早在數個月前開始進行明基涉嫌違法的蒐證，嗣經移送金管會後，再移送檢調處理。

證交所主管指出，證交所內部在篩檢明基進出口資料後，確實大吃一驚。因為過去雖然每年都會移送超過三十件疑似內線交易、操縱股價案件，但多屬已經窮途末路的老闆個人，或公司內部人（董、監事或經理人）利用親戚帳戶進出的案件。

但類似明基這種員工專戶提前賣股的，卻是頭一回。

二○○六年九月二十八日，明基宣布德國子公司（前西門子手機部門）將聲請破產保護，合計要認列虧損新台幣三百三十億元。就在宣布此重大利空前，明基設在馬來西亞的紙上公司CERO，竟賣出七千張員工配股閉鎖期、由公司負責保管的股票。

證交所主管指出，一般科技公司因應員工認股權閉鎖期問題，也有設員工股票專戶處理，但公司都是「代管」這些股票，到期要配發給員工時才會賣出，平時根本就不是進行交易；只有「職工福利委員會」一類的專戶，會有高賣低買股票的波段操作。明基這個替海外員工持股設立的專戶，為何會在大利空宣布前賣股？對此，李焜耀公開表示絕無不法情事，澄清公司有權利及義務管理海外員工股票，賣出動作並未圖利任何個人。

李焜耀雖然堅稱絕無不法，但明基集團財務部這次已非首度出事，五個月前，旗下達方電子爆發出納捲款一事，導致達方股票上市被迫延宕至今。

內控出現漏洞？五個月內兩家公司出事

二○○六年十月五日，達方一位薛姓出納，趁財務經理外出之際，盜取網路帳戶的授權密碼及金X，將新台幣五千六百三十三萬元公款轉到私人帳戶。該案隔了一個周末及中秋假期，六天後，達方才在證交所網站上輸入重大訊息、對外界揭露。一個小小出納，竟能從財務經理的電腦匯出巨款，顯示達方不但內控出現漏洞、付款作業流程也有重大瑕疵，這筆款項已無法追討回來。

而就在達方員工舞弊事發前一天、亦即十月四日，證交所上市審議委員會才通過達方股票上市，隔天公司就發生重大財務疏失。由於達方並未立即預報證交所；連串的錯誤讓證交所不得不搖頭，決定要求達方加強內控制度、補充專案報告，並重新審議其上市案創下證交所史上「重審」的首例。

集團內兩家公司接連發生內控問題，讓證次所對明基的內控感到奇怪。在達方出事後，李焜耀雖要求相關主管解釋，對危機發生的處理不夠快，也有所檢討；達方財務長林獻章表示，公司也將整個財務流程做了加強動作，甚至擴及集團所有公司，都要求加強內部控管。沒想到五個月後，明基又瀑發內線交易問題。

有達言的前車之鑑，這次李焜耀第一時間成立危機小組，且由他親自帶領。

檢調發動搜索後一個多小時，明基內部立刻由總經理李錫華與全球營銷總部總經理王文燦出面組成危機處理小組，對二十多位高階主管解釋此事件。一個多小時後，一對以李錫華署名的中文電子郵件及稍後的英文郵件，立刻透過網路傳達到全球一萬四千名明基員工的信箱。

內部溝通頻率加大爭取員工和董事會的支持

接下來的四十八小時，更連開了超過四次的內部會議。李錫華更每天發出信函級員工，告知最新進度。李焜耀也連發了至少兩封員工信，安撫員工情緒。儘管解釋的內容「比報紙要少很多」，但員工卻很受用。「至少內部溝通明顯增加，讓員工知道公司的政策方向究竟是什麼！」一位明基基層主管如此說。

在游克幫被收押後六個小時，李焜耀早上八點半就集邀二、三十位公司高階主管開會。他開宗明義就表示明基員工最重要的價值是誠信，他相信絕對無不法事情，隨後立刻要求各主管依據手上有的客戶和供應商名單，一一對外解釋「公司營運一切正常，不會有任何變動。」整個會議達兩個小時。

「希望大家要爭氣，把我們的品牌和業績拿出來……。」即便財務大臣已被收押，李焜耀在會議上仍對主管們充滿期待。

三月十六日一早，李焜耀更在臺北與董事會成員見面，針對這次事件提出其不意解釋。這場會議足足開了三個多小時，幾乎全員到齊。宏碁創辦人、李焜耀的老長官施振榮即使人在香港，也電話連線，聽取李焜耀對整件事戸的報告。最後，董事會選擇相信李焜耀。

儘管品牌形象受創，但要求主管要「爭氣」的李焜耀，在公司內部已靠著「資訊透明」，獲得員工和董事會的支持。接下來，就看他是否能用同樣原則，爭取投資人和檢察官的信任。

投資銀行亞洲牽紅線 危機開始顯現

兩年前，荷包滿滿的對沖基金與私募股權公司察覺到亞洲蘊藏的豐富機會，群集香港及新加坡。它們很快就發現難題：該將資金挹注在哪裡呢？新掛牌公司的競爭是如此激烈，幾乎難以沾上邊，更別提獲得股份非配。它們也發現，參與購併一樣困難。除了澳洲意外，亞洲政府傾向於讓私募股權買方日子難過。在規模最大、最令人氣餒的中國，尤其屬實。

察覺到亞洲的小型、新創公司通常缺乏西方夥伴所享有、進入債市與股市的機會，投資銀行家下定決心扮演媒人婆的角色。

牽線結果是形成一個成長市場，其中對沖基金、購併團隊及投資銀行共同合作，出資協助規模太小、無法公開掛牌上市的企業，或成長速度過快以致寧願等待的公司。投資主要透過市場外可轉債證券，支付利息（有時是現金，有時是實物），然後透過最終公開掛牌上市或設定價值為證券定價。此投資存在四項共通要件：不像私募股權，此種投資並未提供管理控制；條款是由私人契約而非證券法訂定；時間有限，通常是三年；以及幾乎沒有任何相關的公開咨詢存在。

高盛、美林爭相投 入資金高達數億美元

不過，亞洲的銀行家喜歡蜚短流程，尤其是精彩的故事；而且有太多諸如此類的交易尚未浮出櫃面。在香港和新加坡，對沖基金業者說它們至少一個禮拜會聽見一樁類似交易。

投資銀行不僅扮演之間人角色；它們也參與共同投資。高盛證券（Goldman Sachs）已經完成四十起交易，投資各家公司股權。德意志銀行（Goldman Sachs）與美林證券（Merrill Lynch）分別參與逾數十億美元。多數銀行在將交易切割轉售給投資團隊之前，先派遣小規模游擊隊追蹤前景可期的公司。這些投資基金的人手有限，無法自行追蹤有潛力的交易。

幾起高額獲利的交易首開先河。二○○五年，高盛與一群私募股權企業集團投資一億美元（約合新台幣三十三億元）取得中國尚德太陽能電力公司不具控制權的股份。一年後，該公司公開掛牌上市，股價大漲十五倍。同樣也是在二○○五年，美林證券與九支對沖基金代表，一槓桿融資方式買下印尼石油探勘公司麥德克能源（Medco Energi）。幾個月內，投資人賺得的報酬逾五○%

如同多數槓桿融資交易，充沛流動性使受款人較出資人享有更大優勢。一開始，可以公開發行價格的折扣價取得股票（假設未來即將進行股權公開發行）；然後是股票定價。現在股價是原先定價的溢價，所以只要股價在發行時大漲，就會使一筆好交易。公司支付的利率也會跟著下跌。

交易不透明、績效難取得 每年將陸續爆發投資損失

但這些條款尚未澆熄熱忱。投資人採用「利差交易」版本，尋求增加報酬率，他們以一%的利率向日本央行借款，然後投資在七%利息的交易。早期交易涉及強勢的法律保護，因此引發爭端的契約將在香港或新加坡法院審訊。近來隨著可能出錯的焦慮消逝，法律紛爭也變得較不常見。首先，中國的交易採用涉及在開曼島進行所有權移轉的復雜結構，讓挹注金錢和拿回金錢的程序變得簡單容易許多。去年九月，中國禁止該移轉，不過先前已達成協議的個案仍可繼續進行。

因為交易不透明，所以無法取得累積績效數據。銀行不願意承認損失，但危機正開始顯現。在這些私募交易中，規模最大的個案之一發生在去年，中國的亞洲鋁廠以負債及保證形式，接受逾四億五千萬美元（約合新台幣一百五十億元）投資；自此之後，信用評等機構穆迪投資人服務公司（Moody’s Investors Service）指出，其野心勃勃的擴張已招致生產延遲與成本超額之苦。另一宗大規模交易是台灣的行動電話公司亞太行動寬頻，接受大筆貸款。今年三月，亞太行動寬頻的母公司前執行長因侵占公款而遭起訴。投資人必定緊張不安。

部分悲劇或許秘而不宣，如果不是發生在這些企業，就會使其他公司。今年幾乎所有交易都將在二○○八年與二○一一年期滿成熟。無可避免的，會有淚水存在其中；如果公開發行市場冷卻下來，預期將聽見捶胸頓足的怒吼聲。