970926---科技投資的危險時刻

科技投資的危險時刻
雖然很多IT企業的利潤仍在高速增長，但對於身處這個行業的一些IT業者而言，他們可能正在逐漸陷入自2000年以來最危險的時刻。與上一次危機不同的是，這不是由於這些公司自身的技術和商業模式問題，而是正在消失的需求—金融危機、房地產以及汽車業等行業的不景氣而引發。
百年老店雷曼兄弟的轟然倒塌，華爾街危機浪潮再一次撲向IT業，曾經歷過IT冬天的巨頭們，現在又開始提心吊膽。

被接管的美國國際集團，風雨飄搖的美國銀行、美林等等，這些公司原本都是電腦軟、硬體的大買家。至少華爾街的工作都是白領工作，少一個人，就少一台電腦相關需求。

金融服務業是IT行業最大的收入來源。去年底，企業就在展開削減IT方面的開支。這對那些以金融為主要服務客戶的IT企業影響尤深。科技市場調查公司ForresterRe－search稱，43%的受訪美國和歐洲大型企業已經削減了今年在技術產品及服務上的支出，此外，一些公司還壓縮了任意支配資金的數量，還有一些公司則計畫通過談判來降低資訊技術服務費用。

全球最大電腦產品分銷商英邁國際(IngramMicro)發佈預警稱，由於歐洲和北美地區的需求下降，調低第三季度業績預期。

現在，戴爾將在去年計畫裁員的8800人基礎上再進行新的裁員，戴爾可能還要出售工廠，通過加大外包代工的形式，進一步壓縮成本。

對於戴爾可能的出售行為，代工廠商成為潛在的買家，但代工廠商信心並不足。全球第二大筆記本代工廠商仁寶電腦剛剛下調其在今年筆記本電腦發貨量預期：此前的3200萬台下調至2800萬-2900萬台。最壞的預期下，比之前下降了近兩成。

全球顯示器代工廠商冠捷科技在公佈上半年淨利潤強勁增長了43%的同時，卻發佈了消極預期，2008年毛利率將從2007年的4.6%下降至4.5%，此前預期為至少升至5%。冠捷科技主席宣建生在一份公告中稱，鑒於宏觀經濟狀況不利且上半年末管道庫存過高，大部分行業專家認為面板價格將不會在短期內企穩。

臺灣製造工廠幾乎覆蓋著全球90%的電腦生產能力，根據臺灣地區筆記本電腦廠商需求疲軟的跡象，分析師們紛紛下調了英代爾、AMD、台積電和聯電的收益預期。

經濟環境變壞令一些本已處於困境的公司更加雪上加霜。晶片廠商AMD在與英代爾的市場爭奪中，被後者打得一蹶不振。它近日公佈的第二財季報告中，再次虧損了11.9億美元，這已經是其連續7個季度的虧損了。

在中國，同樣因為資本市場低迷，IT需求在迅速下滑。

證券行業是一個資訊化程度非常高的行業，自然也是諸多IT設備商和軟體服務商的重量級客戶，但隨著牛市的戛然而止，這些大客戶今年的採購單子也出現了急劇的下滑。

在一些中國的證券公司，已經停止採購新的交易設備。這同一年前相比有天壤之別。券商的工作人員稱，去年的時候只要有需求，隨時可以上報，趕著牛市的大好時機，他們的辦公電腦進行了大量更新，一些使用時間沒有超過三年的電腦也被替代。

汽車電子是近幾年IT需求主要的增長點之一，但汽車電子的增速可能即將遇到難題，因為中國汽車的產量在8月份，罕見地出現了下降。根據國家統計局公佈的資料，8月份中國汽車產量62.6萬輛，較上年同期下降3.3%。其中轎車產量34.5萬輛，較上年同期下降6.0%。這是近四年來首次出現同比負增長。

汽車電子產品包括：汽車音響、收音機、車載電腦、汽車導航及通信等等。有統計說，大約四分之一的汽車成本由汽車電子產品構成。雖然汽車電子在汽車中的使用範圍在不斷擴大，但是汽車產量本身的下降，已經對他們形成了威脅。整車市場的低迷已經對汽車電子需求產生抑制，全球汽車半導體市場領先的廠商飛思卡爾在今年二季度僅有0.5%的增長。

現在，更上游的半導體業者更早感受到了寒意。占全球晶片代工領域近五成的台積電在前年、去年的支出均達26億美金，而在今年早些時候，這家公司稱，受全球半導體衰退大環境影響，將開支縮減至18億美金。

全球著名的市場分析公司Gartner最近調低了2008年半導體生產設備的銷售額預期，由447億美元下降到355億美元，下降幅度達20.6%。台積電、台聯電早已宣稱新建工廠暫緩引進設備，並不急於擴充產能。在下游的PC廠商有著同樣感受。方正科技上半年主業PC業務收入同比下滑11.36%，毛利率僅為6.69%。在中國PC市場也曾具有知名度的長城電腦其電腦及相關設備製造業務同比增加6.94%，但毛利率同比減少31.27%，降至4.62%。清華同方的電腦業務收入為19.76億元，同比減少6.64％。七喜的情況更糟，今年上半年，七喜電腦整機業務收入為4．46億元，同比大幅減少51．95％。

難以撼動的中國市場老大聯想集團也遭遇了增長放緩，根據聯想集團2008年第一季度財報顯示，其毛利率也從去年的14．8％下降到了14．1％。在大中華區，聯想的個人電腦銷量增長17%，但從增長速度看，聯想在大中華區則從上個季度的25%下降到了17%，增速減緩達到了8%。
行業內部人士稱，一些生產商的銷售大區開始裁員，或涉及一半員工。

經濟不景氣，沒有哪家公司能夠倖免於難。國內手機品牌一片哀鴻，就連高唱凱歌的諾基亞第二季度淨利潤竟然比去年同期下降了61%，在大中華區手機銷售量下降了16%，而那些打地道戰的山寨機日子也不好過。

隨著經濟增長減速，市場份額競爭將更加激烈。在大多數市場中，供應商將必須面對尷尬局面：更多的競爭和更少的最終客戶。

保險業在國外縂投資的比例將升高

爲了使得保險金信托業務實施更完善，以使年幼孩童或智能不足者領取的保險給付能獲得保障，立法院昨天三讀通過保險法部分條文修正草案，未來保險業辦理國外投資總額，將由現行最高不得超過保險業資金35%升值45%，從而使得保險業資金將大幅流動到國外的投資標的，預計將有7000億元的保險業資金從台灣流出。金管會表示，保險法這次修定，放寬了保險業者可以經營健康保險業務，特別是保險金信託業務，以使年幼孩童或智能不足者領取的保險給付能獲得保障，還有開放保險業也能兼營全權委託投資業務。在保險業者退場機制上，明定了安定基金擴大業務範圍，除得受主管機關委託擔任接管人或清理人等職務外，必要時並得承接保險契約。

同時，修正草案還對保險業擔任被投資公司經理人、監察人、董事進行限制，第一百四十六條之一規定，保險業或其代表不得擔任被投資公司動是、監察人；也不得行使表決權支持其關係人或關係人之董事、監察人、職員擔任被投資金融機構董事監察人；不得指派人員獲聘為被投資公司經理人。這項增列條文一度被視為「辜家條款」，防止中信集團透過旗下保險公司「中壽」，介入中華開發董監事選舉，並藉此取得經營權，違者最重可撤照。這項條文完全堵住了不少具有龐大的壽險長期資金的金控公司，「規避」金控法規定投資其他金控必須申報的限制，來「插旗」其他金控。

此外，若保險業與要保人間契約停效超過一定期間，除賦予保險業於要保人申請保險契約效力恢復時具危險篩選權外，也明訂若要保人申請復效期間，保險業不得擅自終止契約。

台灣投資環境 躍升全球第5名

最新公布的「投資環境風險評估報告」指出，由於我國政治風險已降低，今年的投資環境在全球 50 個國家中排名第 5 ，在亞洲國家中則排名第 2 ，比上次評比進步一名。美國商業環境風險評估公司（ BERI ）也預測我國總體投資環境未來將持續改善，有助於國際貿易與投資。

BERI 每年的四月、八月及十二月均會發布「投資環境風險評估報告」，針對各國營運風險、政治風險及匯兌風險，評估在各國從事投資及從中獲利程度，作為評估投資環境優劣的依據。經濟部投資業務處昨日公布 BERI 今年第二次報告，發現我國投資環境在評比的全球 50 個國家中，與日本同列全球第 5 ，僅次於瑞士、新加坡、荷蘭及挪威，而在亞州國家中，台灣也與日本同列第 2 ，成績斐然。

BERI 指出由於來自中國大陸的軍事威脅趨緩，加上政治環境漸漸穩定，政府亦採行擴大招商及對外招商等政策，我國的投資環境頗適合投資。 BERI 也預測我國總體投資環境未來將持續改善，在一年與五年後都將可能排名至全球第 6 。七月政府已宣布將投入公共建設達新台幣 2 千 3 百億元；同時因應陸客來台，開放 14 家金融機構兌換人民幣，金管會也開放銀行業申請赴陸設立新分支機構，同時開放中國銀行在持股不超過 20% 下參股台灣銀行。反映在營運風險指標上，台灣今年在全球排名第 3 ，亞洲則排名第 2 ， BERI 預估未來兩年我國營運風險將持續降低。

而在匯兌風險指標上，台灣在全球排名第 5 ，在亞洲排名第 3 ，次於日本與新加坡。 BERI 指出，由於我國貿易及國際收支盈餘成長趨緩，使我國匯兌風險指標呈現強勢但下降的現象，我國今年一至五月貿易順差達 65.2 億美元，預估今年的順差將下滑 93 億美元，雖然如此，但在政治經濟情勢漸趨穩定，加上政府亦放寬赴大陸投資上限 40% 規定，讓匯兌風險都已大幅降低。

促產末班車優惠 刺激投資逾5千億元

財經二部會協商新增重大投資可適用「促進產業升級條例」的五年免稅或股東投抵的租稅優惠方案，這項猛藥祭出，預計誘發投資規模可望逾新台幣 5000 億元。

另政院甫出爐 98 年中央政府總預算案預算書指出，民國 91 、 92 年推動製造業及相關技術服務業新投資創立或增資擴展 5 年免徵營所稅的減稅金額，估計明年稅損約 150 億元。

官員表示，在最低稅負實施下，稅式支出評估結果增加稅收可望比稅損多，有信心拼經濟不會損失稅收。

據悉，財經二部會將針對促產條例修法細節，召開協調會擬定適合投資對象及條件原本不看好景氣而延後投資企業，在政院宣布後，最近已開始向經濟部詢問相關細節，顯示投資意願回升。

財經高層指出，最近因兩岸政策鬆綁，大陸勞動條件及稅制改變，讓台商鮭魚返鄉意願遽增，最近電電公會調查比以往已大幅增加一成以上，此時祭出租稅優惠擴及所有製造業正是一帖猛藥。

官員表示，很多企業原本不投資，在此政策激勵下決定提前投資，誘發投資金額，有很多是原本稅收收不到部分，最終稅式支出評估結果，對稅收應會是正效益。

從政院送達立法院預算書指出，民國 91 、 92 年推動企業投資租稅優惠政策，因有 1-4 年緩衝遞延效果，每年仍有企業在享受五年免稅或股東投資抵減， 96 年減稅 100 億元、 97 、 98 年各減稅約 150 億元。

對於激勵產業投資， 98 年中央政府總預算，所祭出適用促產條例的減稅手段，包括研發及人才培訓、自動化設備、投資貧瘠地區發展的產業、新興重要策略性產業、國際物流、營運總部等，將近千億元稅式支出。促產落日後，仍有五至七年遞延效果，才能逐步減少稅式支出。

登陸鬆綁 溯自 8 月 1 日 生效

經濟部投審會公布企業赴中國大陸投資上限的新規定，未來個人赴大陸投資上限為每年 500 萬美元；中小企業上限為 8,000 萬元，或淨值或合併淨值 60% ，兩者中取較高者；其他企業是淨值或合併淨值的 60% 。經濟部已公告並受理企業申請，溯自 8 月 1 日 起生效。

經濟部投審會完成「在大陸地區從事投資或技術合作許可辦法」及「在大陸地區從事投資或技術合作審查原則」修正，行政院已核定，並已由經濟部公告。

投審會表示，經工業局核發符合營運總部營運範圍證明文件的企業或跨國企業在台子公司，不受此投資限制。

根據投審會所界定的「跨國企業」，是指申請一年於全世界營收達 1 億美元以上，並在兩個以上國家建立子公司或分公司，由母公司進行有效控制及統籌決策；若母公司在國外，須在台灣設有子公司或分公司。

新制將投資金額逾 2,000 萬美元的登陸投資案，需經過專案審查專案審查門檻提高為 5,000 萬美元，只有「超過」 5,000 萬美元，才需提報投審會委員會議專案審查，後續增資若累計不到 5,000 萬美元，只需進行簡易審查。

投審會指出，累計投資金額在 5,000 萬美元以下者，由投審會進行簡易審查；累計投資金額在 100 萬美元以下者，只需在投資後六個月內向投審會申報。

益通光能吳世章的新投資思維：替代能源產業變「紅海」成本才會降

我到中國大陸設廠大約十年，這十年，他們對環境的態度變化很快！五年前，我們設廠的深圳寶安區，有一些電鍍工廠，電鍍用的廢水隨便排放，我去看，簡直污染得不像話。隨便排，看了會讓人心痛！
我和當地的領導講，這樣不行。現在，這些電鍍廠全被趕走了！以前台灣二仁溪的廢水排放污染搞了多久都搞不定，大陸短短的幾年就通通趕走了。

現在，到中國大陸設廠，要做「環境影響評估」，要注意溫室氣排放，重排放量、重污染的工業，他們會用扣稅等各種方式，嚴加處理！

他們的政策，都知道環保的重要。這不只是暖化的問題，是整體的環保方向調整。水污染、環境、空氣污染他們都在同時注意了。他們新的總體經濟控制計畫「十一五計畫」裡頭，已經包含了具體的節能減耗政策，影響不了了。

台灣很可惜，太多的內耗。如果意識形態轉換成了環保意識多好。在中國，只要國務一句話，很多事就能做成。像鼓吹再生能源，溫家寶（中國國務院總理）參觀無錫尚德（編按：時，說要用「鐵」的承諾來發展節能產業，尚德馬上擴廠，從這一點就看得出他們的積極。相較之下，在台灣，「能源法」喊了好多年，到現在還擺在那邊，沒有通過。全世界為了節能，都在做，台灣卻只有口號…。（語所無奈）

不要口號。台灣節能意識已落後對岸

節能產業，現在在大陸，是不得了啊！整個需求很大（編按：中國大陸計畫在二〇二〇年前投資新台幣六兆四千五百萬元）。你看〇八年的北京奧運，就是以地球、生態環保為主題。另外，像雲南、貴州，這些地方也都要跟我買太陽能電池！只是他們要低價位的，他們不怕面積大，只要便宜！可惜我生產的都是高效率的！（笑。編按：太陽能電池轉換效率越高，價格越貴）

中國的技術也在進步。我在八年前，就跑到北京去看一家北京索樂（Beijing Solar），他們那時候就相信綠色能源，何時太陽能變成用電，會是未來的主流，但當時還沒有好的技術。

過了八年，中國有太陽能上游的矽材料—粗晶，他們來推動越來越有利。而且中國在去年就實施「可再生能源法」，已經滿一年了。

他們為什麼那麼積極？因為二〇〇五年有人算過，全球一天用掉八千七百萬桶石油，一天二十四小時、有八萬六千四百秒，除下來，大概每秒鍾要用掉一千楹以上的石油，全世界每秒鍾用掉一千桶油！每秒一千桶吔！當油價漲到一桶一百美元時，這是會「痛」的。現在我們加油，一公升二十八元（新台幣），將來變成三十六元，你怎麼辦？

氣候持續暖化，油就用得越多，價格就會越高，蘊藏的油只會越來越少，每桶一百美元的高油價來臨，那時候怎麼辦？

暖化問題，對企業來說，是一個道德上的兩難。以美國為例，為了特定利益，本來連「京都議定書」都不肯簽。但暖化是大勢所趨，最後，連美國都不得不認同，政府也開始鼓吹再生能源。

過去，很多人有一種迷思、或是誤解，把節能產業看成是非常昂貴。現在，大家又瘋狂投入太陽能產業，這個產業將來也會變成「紅海」（指投資太多會殺價競爭）！要在「紅海」裡找出一片生路，不容易。但我卻認為，大家進來，很好啊，因為大家鬥陣（閩南語）來，才能把產業做大，讓太陽能發電成本快速下降，這對大家都好。

不怕競爭。新百年產業有無限商機

以現在的thin film solar cell（薄膜太陽能電池）為例，是目前號稱可以量產的電池，轉換效率也只有六%到九%，每瓦太陽能電池成本約兩美元，我還不滿意，希望兩年內，有人能做到每瓦只要一美元。這樣太陽能再生能源，就有可能跟傳統發電成本一樣，甚至更低。

事實上，現在不只節能產業看好，太陽能應用技術，是列充滿商機。中國大陸，現在有龐大的機車與汽車需求，光是汽車，每年市場需求就超過七百萬輛！如果將來漸漸改成油電混合車，這個商機有多大！

還有，中國大陸現在一年的摩托車製造近兩千萬輛，不過現在因為數量太多了，容易造成污染、犯罪，大城市裡就管控摩托車，像廣州市。這裡也有商機。像我把摩托車的四行程引擎，帶進來取代二行程的，更環保，更能減少廢氣排放。

另外，我們油電混合的摩托車已經研發好了，今年底就會推出！一百二十五CC，噴射引擎一台賣四萬三千元（新台幣），我一部油電混合的賣四萬二千元，比傳統機車還便宜，你說到時候會不會買我的？應該會吧，因為少油又環保！

油電混合車現在在台灣做不好，為什麼？因為在台灣，政府沒有給誘因。

在美國，一部油電混合車比傳統汽車貴三千到四千美元，但買油電車可以有減稅回饋。台灣一部油電車賣到一百二十五萬元，比一般汽車貴了五十萬，當然賣不出去！

太陽能是未來十年、二十年、甚至是百年的產業！例如，我們現在還與裕隆汽車等公司合資生耀光電，生產太陽能電動天窗，現在，太陽能天窗只有奧迪A8列為標準配備，我們和裕隆合作研發太陽能天窗，未來希望成為裕隆車系的標準配備。

不只如此，像是太陽能遊艇等各種從太陽能出發的應用科技，可以有無限的想像。現在你們已經看到太陽能能照明、太陽能燈、發電背包等，我不能講太多，因為這是商業機密。

談那麼多新的投資，不是為了賺錢，而是希望大家能利用知識、採取行動，每個人都為地球的「慧命」（佛教用語），盡一分心力。

談環保，我把它分成三個層次，第一是做心靈環保，先把自己的需求欲望降低。接著，做生活環保，我在家塑膠代都會洗過再用，用到破才會丟。最後，才是做地球環保，偷偷告訴你，我們家是三天才倒一次垃圾，資源回收送人的比丟掉的垃圾還多！（開心的笑）

投資銀行亞洲牽紅線 危機開始顯現

兩年前，荷包滿滿的對沖基金與私募股權公司察覺到亞洲蘊藏的豐富機會，群集香港及新加坡。它們很快就發現難題：該將資金挹注在哪裡呢？新掛牌公司的競爭是如此激烈，幾乎難以沾上邊，更別提獲得股份非配。它們也發現，參與購併一樣困難。除了澳洲意外，亞洲政府傾向於讓私募股權買方日子難過。在規模最大、最令人氣餒的中國，尤其屬實。

察覺到亞洲的小型、新創公司通常缺乏西方夥伴所享有、進入債市與股市的機會，投資銀行家下定決心扮演媒人婆的角色。

牽線結果是形成一個成長市場，其中對沖基金、購併團隊及投資銀行共同合作，出資協助規模太小、無法公開掛牌上市的企業，或成長速度過快以致寧願等待的公司。投資主要透過市場外可轉債證券，支付利息（有時是現金，有時是實物），然後透過最終公開掛牌上市或設定價值為證券定價。此投資存在四項共通要件：不像私募股權，此種投資並未提供管理控制；條款是由私人契約而非證券法訂定；時間有限，通常是三年；以及幾乎沒有任何相關的公開咨詢存在。

高盛、美林爭相投 入資金高達數億美元

不過，亞洲的銀行家喜歡蜚短流程，尤其是精彩的故事；而且有太多諸如此類的交易尚未浮出櫃面。在香港和新加坡，對沖基金業者說它們至少一個禮拜會聽見一樁類似交易。

投資銀行不僅扮演之間人角色；它們也參與共同投資。高盛證券（Goldman Sachs）已經完成四十起交易，投資各家公司股權。德意志銀行（Goldman Sachs）與美林證券（Merrill Lynch）分別參與逾數十億美元。多數銀行在將交易切割轉售給投資團隊之前，先派遣小規模游擊隊追蹤前景可期的公司。這些投資基金的人手有限，無法自行追蹤有潛力的交易。

幾起高額獲利的交易首開先河。二○○五年，高盛與一群私募股權企業集團投資一億美元（約合新台幣三十三億元）取得中國尚德太陽能電力公司不具控制權的股份。一年後，該公司公開掛牌上市，股價大漲十五倍。同樣也是在二○○五年，美林證券與九支對沖基金代表，一槓桿融資方式買下印尼石油探勘公司麥德克能源（Medco Energi）。幾個月內，投資人賺得的報酬逾五○%

如同多數槓桿融資交易，充沛流動性使受款人較出資人享有更大優勢。一開始，可以公開發行價格的折扣價取得股票（假設未來即將進行股權公開發行）；然後是股票定價。現在股價是原先定價的溢價，所以只要股價在發行時大漲，就會使一筆好交易。公司支付的利率也會跟著下跌。

交易不透明、績效難取得 每年將陸續爆發投資損失

但這些條款尚未澆熄熱忱。投資人採用「利差交易」版本，尋求增加報酬率，他們以一%的利率向日本央行借款，然後投資在七%利息的交易。早期交易涉及強勢的法律保護，因此引發爭端的契約將在香港或新加坡法院審訊。近來隨著可能出錯的焦慮消逝，法律紛爭也變得較不常見。首先，中國的交易採用涉及在開曼島進行所有權移轉的復雜結構，讓挹注金錢和拿回金錢的程序變得簡單容易許多。去年九月，中國禁止該移轉，不過先前已達成協議的個案仍可繼續進行。

因為交易不透明，所以無法取得累積績效數據。銀行不願意承認損失，但危機正開始顯現。在這些私募交易中，規模最大的個案之一發生在去年，中國的亞洲鋁廠以負債及保證形式，接受逾四億五千萬美元（約合新台幣一百五十億元）投資；自此之後，信用評等機構穆迪投資人服務公司（Moody’s Investors Service）指出，其野心勃勃的擴張已招致生產延遲與成本超額之苦。另一宗大規模交易是台灣的行動電話公司亞太行動寬頻，接受大筆貸款。今年三月，亞太行動寬頻的母公司前執行長因侵占公款而遭起訴。投資人必定緊張不安。

部分悲劇或許秘而不宣，如果不是發生在這些企業，就會使其他公司。今年幾乎所有交易都將在二○○八年與二○一一年期滿成熟。無可避免的，會有淚水存在其中；如果公開發行市場冷卻下來，預期將聽見捶胸頓足的怒吼聲。

成長型與價值型股票並重掌握股市輪漲

百花依時令而綻放，這是大自然的定律，投資上也會出現輪替的情形，總是會有不同風格的股票輪流表現。因應這種變化，如果能建構一個投資組合，分散佈局於成長型與價值型股票，便能形成強有力的投資組合，對提升投資績效與降低波動風險有所幫助。

股票是不可獲缺的投資標的

在一個多元化的投資組合，股票投資雖然會伴隨著波動較高的風險，卻因可提供長期增值的潛力，是不可能獲缺的投資標的。要多了解股票，可先從投資風格著手：股票的投資風格一般可分為「成長型」與「價值型」。

成長型投資人著眼於未來的成長前景，會買進營收與獲利正快速成長的公司，這些公司有些才剛進入市場不久，就能快速趕上同業競爭者，使得某些投資人覺得公司股票還值得更高價位。

價值型投資人則挑選股價遭到低估的公司，他們認為公司的股價並未反映企業的真正價值。股價被低估的原因很多，可能是因為未受市場青睞，或是過去曾發生問題而重整旗鼓、公司實力恢復中，這類公司若後來經營經營能突破困境，卽可以回復穩健表現。

成長型股票因投資於成功的公司，可因新產品、新技術的開發，而享有資本潛值的潛力；價值型股票則是投資於波動性較低的公司，產業基礎穩固而有固定的獲利能力，股東能享有穩定的獲利，兩種各有優勢。

聯博的投資研究功力這時就可以派上用場了。因為唯有透過深入的研究，才能比市場早一步看出公司的成長潛力，或真正的潛在價值。更可貴的是，聯博是世界上少數可以同時進行價值型、成長型股票研究的資產管理公司，大部分的公司只能側重某一種風格的投資，像是獨尊價值型投資等，唯有聯博因有重視研究的獨特選股文化，才能盡情把握兩種選股風格，為投資人創造財富。

成長與價值股票 輸流表現

這兩種風格的投資，一直是觀察股市投資脈絡的重要依據。但就像不同的人物會在不同時代引領風騷一樣，不同風格份額股票投資也會有各有表現。

自一九九七至一九九九年間，成長型股票的表現遠勝過價值型股票，但自二○○○年起，價值型股票的績效卻大幅超前，兩種風格股票在同一期間必定表現不同。但時間點若放長一點來看，成長與價值型股票的表現其實是交互輪替的，自一九七五年以來，成長型股票表現亮麗時，價值型股票多半表現黯然失色。

兩種風格的股票輪流表現，是十分明顯的現象，這使得即使是最聰明的操盤人，也無從預知在哪一時期、哪一種股票風格的表現將領先一種。

投資股票時，可以利用成長性與價值型股票輪流表現的特色，建立一個成長型與價值型均等重要的投資組合，作為重要的長期投資策略。這樣的好處是，可以把握住可能的獲利機會，不會因為重壓單一風格的股票，而錯失另一個風格的股票均衡配置的投資組合

均衡布局 有效降低波動性

聯博發現，這種投資組合將可以有效降低波動性，就如同在投資組合中結合股票與債券的部位，可以有效降低波動性一樣。根據歷史經驗也發現，均衡佈局於成長與價值型股票，投資績效將會優於只單純投資某一種投資風格。

均衡佈局與分散風險的複合投資概念，一直是聯博所強調的複合式投資哲學。聯博認為，投資也要採取中庸之道，宛如「太極」之道，動靜皆宜，動態平衡，隨時保持最佳平衡狀態，唯有走得中庸，才能走得長久。

為了達到穩健理財，投資人應定期檢視投資組合，確認是否符合個人理財顧問，理財顧問可以協助投資人建立成長與價值型股票並重的組合。

聯博提供單一風格（完全為成長型或價值型股票）與複合型風格（兩類股票均衡布局）的共同基金，投資人與理財顧問可以多加運用，建立能符合理財目標與需求的投資組合。

平衡投資組合 贏得穩健又安心

平衡投資組合 贏得穩健又安心

近來股市來回震蕩劇烈，多數投資人的心情跟著上沖下洗；但同時間，卻也不少投資人好整以暇，靜觀變化。是什麼讓他們能夠比別人冷靜、臨危不亂？答案就是一個平衡的投資組合。

所謂平衡的投資組合，即同時投資股、債部位，因為通常當股市回溫向下修正至低點的過程中，債市利率也隨之走低，而利率與債券價格呈反向變動，使債券資產價值隨利率走低而上升。兩者互補，投資人較不能將風險分散。

你的投資組合，夠平衡嗎？根據PGI中信證券債券部副總經理簡忠陵建議，一般風險承擔能力居中的投資人，對於高風險、高報酬的部位，包括股票、高收益債券等，宜控制在三成左右；低信用風險的固定收益部位，如主要國家之政府債券等，應占五到七成。有低風險的固定收益部位讓投資人先穩健獲利，則投資人變可較無後顧之憂的等待高風險部位帶來的投資果實。

許多投資人的疑問是，佈局固定收益的比重這麼高，會不會使得整體投資組合的報酬率偏低呢？值得進一步分析。

就以固定收益商品中的債券為例，除有長期穩定收益的性質外，報酬率以一個景氣循環來看，時有擊敗股市的佳作。簡忠陵舉出數據：美國道瓊工業指數最近一次循環，由前波高點起算迄今足足走了八年，由二千年初一一萬一千八百點，跌至二零零二年十月七千二百八十二點，再彈升至今一萬三千餘點，投資人若未選擇適當的進出場時點，整個景氣循環道瓊工業指數累計報酬僅約十四%，同時期的美國股票型基金報酬也趨近於零。相較之下，同時期彭博美國公債指數之累計含息報酬率卻高達六十點四%，而美國債券型基金也累計含息報酬率也高達四十八%左右。

因此，即使近來股市表現極佳，但以長期投資觀點，債券仍是不可偏廢、也不容易忽視的一環。

簡忠陵更指出，投資海外債券市場，除利差外，匯差亦是主要投資收益，過去八年間投資在新興市場債市的投資人，匯差所獲報酬率也相當可觀。

他接著分析，若在匯率與總體經濟雙重因素考量下，印度和韓國的債市上檔空間，最具潛力。由於今年美金走弱，亞洲市場貨幣普遍看升。在不同亞洲國家間，可觀察到印度的通貨膨脹率，自今年初獲得控制之後，已經逐漸由六點五%迅速降至四%，而利率在七%的水平，相較世界其他各地低迷的利率水準，還有下探的可能性。韓國亦同，通貨膨脹率僅二點五%，利率維持在五點五%左右。此兩經濟體都頗具規模，且債信也具有相對穩定度，是中期值得留意的市場。

簡忠陵表示，一般投資人可以參與債券市場的方式，多半是投資債券型基金，若看好印度與韓國，可選擇區域性債券基金。但他也強調，投資債市比股市更需要總體經濟的專業知識與分析能力，不若單靠個股表現的股市操作模式，若投資人對這方面較無經驗與能力，不妨以基金經理人長期績效優異且穩健之全球型債券基金為主，在沒有重大經濟事件之情況下，可以長期方式投資。

另外他也建議，在股、債市未來走勢均不明朗的情況下，投資人最聰明又省事的投資，就是考慮平衡型基金，讓基金經理人來配置股債比重。平衡型基金的風險，居於股債兩者之間，獲利亦同。如以二○○五年一月一日至今，美國道瓊指數與標準普爾一波牛市，漲幅約在二五%左右，同時期平衡型基金含配息仍平均約有一七%的累計報酬率；觀察今年至今表現，還有不少平衡型基金有十%獲利，表現仍屬不俗。比起部分曾經紙上富貴，卻在股災中落得斷頭的投資人，這十%報酬率，實在是贏得穩健又安心。