中國宏觀調控牽動全球

聯合國亞太社理事會在上個月中旬發表「二零零七年度亞太地球經濟和社會調查報告」，讓我們更清楚的認識到中國對全球經濟與日俱增的影響力。報告指出，從二零零一年到二零零五年全球經濟增長的動力，有三分之一來自於中國經濟的貢獻。同時中國的經濟活動也直接牽動各國的物價與利率水平，大陸低廉的出口價格使美國的通貨膨脹率每年下降了零.二八個百分點，使歐盟下降了零.三七個百分點，在日本為零.六五個百分點。中國通過購買美國的政府公債，使美國十年期國庫券的利率在這五年間，每年降低零.一五個百分點，從而對美國的貨幣政策產生顯著影響。

難怪當前全球資本市場對於中國經濟的任何風吹草動都極度敏感。二月二十七日滬深股市發生十年來最大跌幅，立刻導致全球股市重挫，幾乎釀成股災。四月十九日中國國家統計局公布了最新的經濟數據，顯示今年第一季大陸經濟仍處於高速運行狀態，年增長超過一一%，第一季的消費價格指數繼續攀升，消費價格總水平與去年同期相比，上漲了二.七%，這組數據讓亞太股市在當天全面下跌，投資人都在屏息以待，預期北京在五一長假前會採取進一步的宏觀調控措施。

面對風雨欲來的大陸宏觀調控，亞太國家經濟決策者的心情也是七上八下，他們既擔心大陸當局採取過猛的緊縮經濟措施，也擔心大陸經濟過熱。在美國經濟成長明顯趨緩的趨勢下，絕大多數亞太國家要達成今年預定的經濟成長率，都必須寄望於中國繼續扮演經濟成長火車頭的角色；可是如果大陸經濟過熱，也可能增加通貨膨脹的風險，因為中國的強勁進口需求，也會再次帶動全球能源與原物料價格的大幅上漲。

大陸的財經當局面對經濟增長過猛、物價指標過熱、股市再度狂飆，以及房地產價格居高不下，也在費思量如何拿捏宏觀調控的力度。在其他國家，政府壓縮投資與冷卻資產價格最有效的手段就是連續加息，但是大陸的財經當局非常清楚，中國的經濟體質與西方工業國家很不一樣。現在中國企業的利潤率相當可觀，而且大型企業的資金主要來自銀行借貸，對於利率並不敏感；提高放款利率，不一定能降低投資。提高利率卻可能讓背負沉重房貸的城市居民降低消費意願，讓某些產業產能過剩的問題更為突出。同時加息還可能影響到人民幣緩慢升值政策的操作。所以大陸當局對於使用加息手段比較慎重，通常更傾向於微調存款準備率，直接壓低銀行體系的流動性，並對個別產業採取針對性的行政措施，以微觀手段來救濟宏觀手段之不足，形成一種中國特色宏觀調控。

果然，在五一長假前人民銀行宣布提高存款準備率半個百分點，這個溫和的措施讓滬深股市以及大多數的亞太股市，很快恢復了多頭走勢。不過，如果存款準備率從去年六月來七次的微調，還不能達到減緩經濟過熱的效果，人民銀行遲早還是得面對連續加息的政策選項。