970910---威立雅在中國的高回報

威立雅在中國的高回報

中國水務市場，正上演冰火兩重天。據國家統計局資料，外商在中國的投資領域中，水務市場以24.48%的利潤率高於榜首，超過炙手可熱的IT業、金融業。而國內水務公司卻微利經營，為生存而掙扎。

而在中國水務市場角逐的中外企業中，利潤率最高、規模最大的水務公司就是威立雅。威立雅是中國最大的外資水務公司，同時也是全球首屈一指的水務巨頭，業務分佈於100多個國家。而威立雅在中國水務市場的收益率，據威立雅高層人士此前公開表示有12%到18%的回報率。

這不禁讓人產生疑問，中外資水務企業的利潤相差為何如此懸殊？中國水務市場最為風光的威立雅憑藉什麼將所有的中外資競爭對手拋于身後？在獨領風騷的背後有什麼獨特的水務經營管理理念和商業模式？

高溢價之謎

2007年可謂威立雅的並購年。2007年1月，威立雅競標蘭州水務集團49%的股權，在3家中外資水務公司的角逐中，首創股份報價2.8億元，中法水務報價4.5億元，威立雅以遠遠高於首創股份6倍的投標價17.1億元中標，淨資產溢價達到280%。3月，在爭奪海口水務集團49%的股權轉讓中，威立雅以9.5億元的懸殊報價勝出，競標各方的報價是首創股份4.1億元、中法水務4.4億元、香港中華煤氣5.6億元。

威立雅的高溢價收購備受同行一連串質疑：如此高的溢價能通過正常管道獲得回報嗎？是否隱藏著其他目的？並進一步提出一個可能的疑慮：誰為最終的高溢價買單？

事實上，威立雅高溢價收購中國城市水務公司的股權早在上世紀末就已展開，有的是雙方高溢價收購協議。威立雅1997年登陸的天津淩莊水廠，簽下20年特許經營合同，現在威立雅在天津的水務服務範圍擴張至天津海河以北地區，包括正在迅速崛起的濱海新區。

2002年威立雅斥資20億元以淨資產3倍溢價收購上海浦東自來水公司50%的股權。去年威立雅水務全球首席執行官安東尼弗萊羅在接受中國記者採訪時，以當年浦東自來水廠的例子來說，“5年前浦東人口不到200萬，現在已經超過300萬，而這個專案的服務合同期是50年，我們的戰略證明，對項目的高溢價報價符合我們對一個地區長期經濟形勢的總量評估和預測。”

威立雅高溢價收購蘭州水務集團的獨到商業視角給中國水務公司上了生動一課。

投標前，威立雅對蘭州水務狀況進行了為期一個月的詳細調查，同時威立雅還是甘肅省水務改革顧問，這使得威立雅對蘭州及甘肅的水務狀況瞭若指掌。威立雅找到了水中的黃金，也就有了溢價的依據。據相關報導：蘭州管網遺漏嚴重，個別地區甚至高達50%，而且工業用水和居民用水不分，相當數量的破產企業職工住房沒有裝水錶，因此水費無法收繳，未來蘭州供水集團的經營改善空間非常大。

轉嫁投資成本

威立雅一位高層這樣評價自己的公司，“威立雅做專案一般只投資‘軟體’，不投資‘硬體’，我們的核心競爭力是水專案的運營與管理。”而首創股份總經理潘文堂曾經在職工大會上發表新年演講時說，“首創股份自身沒有一個人從事過水務，更不要說管理過水廠，前期公司甚至連做水務的人都招聘不來。首創股份的優勢在於資本運作。”

看起來雙方優勢互補。2003年5月威立雅與首創成立合資公司，威立雅放棄投資公司控股權，卻牢牢掌握著利潤豐厚的運營管理公司控股權。當年的12月22日，威立雅聯手雙方的合資公司收購深圳水務公司，首創憑藉國企信用獲得銀行20億元貸款，承擔融資的財務成本。類似這樣首創以投資資金、威立雅以運營管理各自為主要合作形式共同開發的還有寶雞、渭南等水務專案。結果是威立雅在中國賺得盆滿缽滿，而首創2007年每股收益0.23元，2008年上半年每股收益僅3分錢。

威立雅在中國並購的城市水務項目，往往要找一個資本優勢的財務投資者合作，成功地將投資成本轉嫁給了首創股份、嘉裏建設、平安信託、中信泰富等，由合作方收取利潤有限、成本較高的投資收益，而威立雅收取壟斷經營、封閉管理的水務運營高收益。

中銀國際首席經濟學家曹遠征分析，威立雅在水務行業裏的精細化管理使其成為行業的領跑者。比如，管網什麼時候投資？水管多粗多細？供水方案怎麼設計？儘管是很小的細節，但對投資回報都會產生較大影響。而中國自來水公司原來都是國有壟斷經營，修幾條管道，保證正常供水排水即可，沒有精細化管理和競爭的壓力。威立雅與中國水務公司的關係，就像老師與學生一樣。

只不過威立雅沒有手把手地教學生，而學生只有在一次次交足了學費才能從老師身上一點一點地學到專業管理知識和經驗。